¿Exceso o falta de liquidez?


Por Adolfo Yanes.
Política y Opinión.
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Mucho se habla del exceso de liquidez recientemente. Sin embargo, por varios indicadores podemos decir que no existe tal exceso de liquidez. El primero es la inflación, el segundo es la relación liquidez entre PIB y el tercero la tasa interbancaria o tasa overnight.

La Inflación
La inflación actúa en contra de la liquidez pues un aumento de los precios hace que ese circulante alcance para comprar menos productos. Es un mecanismo de ajuste entre la cantidad de dinero que circula en la economía y los productos disponibles. Por ejemplo, en una economía imaginaria donde el circulante sea de Bs. 100, exista un solo producto a Bs. 20. Al inicio esa economía tendrá un circulante equivalente a 5 unidades del producto pero si el precio aumenta a Bs. 25 dicho circulante equivaldrá a 4 unidades. Es decir, se produce el mismo efecto que si la liquidez hubiera sido reducida de Bs. 100 a Bs. 80 manteniendo el mismo nivel de precios.

Si medimos la liquidez real tomando los datos del Banco Central de Venezuela, la liquidez nominal aumentó desde mayo 2013 a mayo 2014 un 76%, mientras que la inflación ha sido de 60,6% en ese mismo período. Sin embargo, es bien conocido que el método de cálculo de la inflación del BCV tiene algunas distorsiones como calcular los precios de los alimentos a precio oficial, aunque la mayoría pague un precio más alto por la escasez. Además, la inflación se calcula en base a productos de la cesta básica, en su mayoría regulados, mientras que el resto de los productos de la economía que no están regulados han tenido una inflación mucho mayor que la del Índice Nacional de Precios al Consumidor. Con una inflación de 76% el crecimiento de la liquidez real en hasta el mes de mayo de 2014 es cero. Con una inflación de 90% la liquidez real retrocedió 8%. Por lo tanto, a menos que asumamos que todos los bienes de la economía aumentaron en los últimos 12 meses 60,6% como lo indica el BCV tendremos crecimiento de la liquidez real. Caso contrario, que asumamos una inflación mayor a 76% la liquidez real decreció.

Relación entre liquidez y PIB
Desde 1960 hasta 2014 la liquidez se ha ubicado entre el 13% y el 40% del PIB, según datos del Banco Mundial calculado a tasa oficial. Si tomamos la liquidez actual y la dividimos a tasa SICAD 2, la liquidez es de 28,9 mil millones de dólares. Esto representa el 7,5% del PIB del 2012 (382,4 mil millones de dólares).

Con respecto a nuestro pasado, estamos en los niveles más bajos jamás registrados. Con respecto a otros países de la región, también es bajo. Argentina 26%, Ecuador, 32%, Perú 75%, Colombia 43%, 38,9% y Brazil 81%. Según datos del Banco Mundial para 2012, el país con la relación liquidez entre PIB más bajo del mundo era la República Democrática del Congo que lo tenía en 11,5%. ¿Cuánto es un nivel “normal”?  Es difícil de determinarlo. Si analizamos a los países emergentes de Asia los niveles son más altos: China 187%, Singapur 132%, Tailandia 131%, Bangladesh 70%. Por el lado de los países desarrollados, Estados Unidos 87%, Italia 165%, Japón 241%, Alemania 173%, Euro Area 171%. Para ese año, (2012) según dicha data del Banco Mundial, Venezuela tenía una liquidez equivalente al 43% de su PIB.

En consecuencia, comparando nuestra relación liquidez entre PIB con nuestro pasado y con otros países, la liquidez es sumamente baja.

Tasa Interbancaria
La tasa interbancaria promedio publicada por el Banco Central de Venezuela es la tasa a la cual los bancos nacionales se prestan fondos para cumplir con los requerimientos de liquidez al cierre de la jornada. Generalmente son préstamos de un día. Esta tasa se fija por oferta y demanda de dinero. Mientras más sean los bancos que piden prestado y menos los que tienen exceso de liquidez para prestar, esta tasa sube. Para el 4 de agosto de 2013 la tasa promedio fue de 13,52%. El máximo de este año se alcanzó el 15 de julio y fue de 16,60%. Estos números contrastan con el promedio de 2013 que fue de 1,46% y la máxima 4,18%. Esto nos indica que en 2013 el exceso de liquidez en los bancos era mayor que actualmente. Si bien no necesariamente una subida de la tasa interbancaria es un descenso de la liquidez, es un indicio que no existe un exceso de liquidez en el sistema.

Promedio de Tasa Interbancaria Promedio Diaria: 2007: 7,7%; 2008: 10,,7%; 2009: 9,2%; 2010: 5,4%; 2011: 4,7%; 2012: 0,76%; 2013: 1,46%; 2014: 3,96%

Como podemos ver en el cuadro anterior , los niveles actuales no son alarmantes. Incluso si comparamos con los máximos alcanzados en esos años (siguiente cuadro) hemos tenido niveles superiores. Simplemente, nos indica que el nivel de exceso de liquidez en los bancos es menor al de 2013, 2012 y 2011. Por lo tanto, no existe tal exceso de liquidez reciente según este indicador.

Máximo de Tasa Interbancaria Promedio Diaria:2007: 45,0%; 2008: 33,3%; 2009: 25,3%; 2010: 15,3%; 2011: 13,2%; 2012: 3,99%; 2013: 4,18%; 2014: 16,6%

Inflación alta con liquidez baja
La inflación no depende únicamente de la liquidez. Hasta 1974, la liquidez nominal tenía una correlación con la inflación de +0.55. Pero, con el cambio de política petrolera  y la aplicación de controles que eliminaron los mecanismos de ajuste de la economía (controles de precio, cambio, estatizaciones, control de la actividad petrolera, entre otros), la inflación dejó de depender de los niveles de liquidez. De 1975 a 2010 la correlación entre liquidez nominal e inflación pasó a +0.14. Es decir, prácticamente no hay ninguna relación entre la inflación y la liquidez en Venezuela.

En definitiva, es difícil afirmar que existe un exceso de liquidez actualmente. Posiblemente, la congelación de precios en medio de un aumento del 76% de la liquidez nominal haga que se dispare la demanda de esos productos. Pero, estos es un efecto que dura hasta que se decrete el aumento de los precios. Es decir, es más un problema político que económico. El clásico problema del exceso de liquidez son las burbujas inmobiliarias por el exceso de poder de compra de los consumidores. Creo que estamos lejos de ese escenario actualmente.

El impacto que un descenso en la liquidez tiene en la economía se manifiesta por el descenso en el crédito, disminución de la demanda de bienes, desaceleración de la economía y ralentiza la recuperación económica. Por el contrario, un exceso de liquidez estimula la producción pues como manifestaban los industriales hasta 2013 “todo lo que produce se vende”.

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